森馬服飾：童裝保持較快增長

　　我們近期調研了森馬服飾，由于 2011 年入冬時間較晚影響了冬裝的銷售，預計 2011 年 Q4 的收入和凈利潤增速有所放緩。我們預計收入增速和凈利潤增速在 20%多，凈利潤增速可能會略低于收入增速。預計第四季度費用較高，公司加大了對代理商的支持，且新購置的店鋪開始算折舊攤銷。考慮到 2012 年公司仍處于投入年，收入和凈利潤的增速將保持在 20%多。

　　我們對森馬旗下兩個品牌所屬子行業(yè)看法：童裝巴拉巴拉品牌將保持依靠外延擴張所帶來的快速增長勢頭，平價休閑服森馬品牌在行業(yè)激烈競爭中保持穩(wěn)健增速。(1)巴拉巴拉：預計 2011 年巴拉巴拉零售終端銷售收入達 30 多億，處于市場龍頭的地位，由于童裝品牌集中度較低，未來發(fā)展?jié)摿�巨大，預計未來 2012-2013 年仍以外延式渠道擴張為主，收入增速保持在 40%左右。